今天，邀請(qǐng)我們最后一位嘉賓，高能資本有限公司北京公司COO邢嵩女士，請(qǐng)她給大家引導(dǎo)一下《音視頻企業(yè)的融資之路》。

　　 邢嵩：大家好！

　　 非常感謝中國(guó)電子視像行業(yè)協(xié)會(huì)給高能資本這個(gè)機(jī)會(huì)，讓我能和在座的各位一起交流一下《音視頻企業(yè)的融資之路》這個(gè)話題。

　　 我們先做一個(gè)音視頻行業(yè)的簡(jiǎn)單回顧，在座的各位在這方面比我更加專(zhuān)業(yè)�？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)的音視頻行業(yè)發(fā)展起始于70年代，目前中國(guó)已經(jīng)是音視頻行業(yè)的制造大國(guó)，但還不是一個(gè)純粹的技術(shù)大國(guó)。而且，近些年隨著數(shù)字音視頻的發(fā)展，尤其是隨著數(shù)字電視這些技術(shù)的發(fā)展，音視頻行業(yè)正在面臨一個(gè)新的變革。以下是音視頻行業(yè)主要的發(fā)展指標(biāo)，大家可以簡(jiǎn)單看一下。

　　 轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)上，我們看一下音視頻行業(yè)在中國(guó)的資本市場(chǎng)上表現(xiàn)如何。請(qǐng)大家注意上市年份，大家應(yīng)該知道，中國(guó)的A股市場(chǎng)是從90年代初開(kāi)始起步的，我們可以看到在90年、91年，音視頻行業(yè)就有非常杰出的企業(yè)代表登陸了A股市場(chǎng)。之后，在整個(gè)90年代，音視頻行業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展都非常緊密地結(jié)合在一起。尤其在97年，差不多達(dá)到了上市的高峰。但是隨后，尤其是過(guò)了2000年之后，在A股市場(chǎng)上并沒(méi)有更多杰出的音視頻行業(yè)代表出現(xiàn)。從我們資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，我們非常希望在08年之后，在A股市場(chǎng)上和全世界的資本市場(chǎng)上，看到更多的音視頻企業(yè)出現(xiàn)。

　　 說(shuō)到企業(yè)如何與資本接軌這個(gè)話題，一般的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、擴(kuò)張期4個(gè)階段，不同的階段有其對(duì)應(yīng)的融資方式。比如說(shuō)初創(chuàng)期，這個(gè)時(shí)候企業(yè)剛剛起步，可能是很好的技術(shù)，有一個(gè)很完整的技術(shù)團(tuán)隊(duì)聚合在一起。這個(gè)階段的企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，不能體現(xiàn)自己的盈利能力，基本要看自有資金和天使投資人幫助企業(yè)發(fā)展，渡過(guò)了初創(chuàng)期之后，顯示出了自己的盈利能力。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款非常適合這個(gè)階段的企業(yè)。企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，達(dá)到一定規(guī)模的時(shí)候，會(huì)有商業(yè)上下游的策略投資者出現(xiàn)。隨后，企業(yè)進(jìn)一步成熟，達(dá)到一定的規(guī)模，我們所說(shuō)的IPO就成為了企業(yè)最好的融資方式。再之后，企業(yè)達(dá)到了成熟期，我們可以利用交易所這個(gè)平臺(tái)進(jìn)行上市后的再融資。

　　 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的融資方式無(wú)外乎兩種，一個(gè)是企業(yè)內(nèi)部融資，就是利用企業(yè)的自有資金逐步地向前發(fā)展。另外一種是外部融資，就是吸收外部資金轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。但是，隨著企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部的資金很難滿足企業(yè)的需求，尤其是音視頻行業(yè)對(duì)于前期的技術(shù)投入要求非常高的行業(yè)，這需要有很好的現(xiàn)金流支撐好的技術(shù)，才能轉(zhuǎn)化成一個(gè)好的企業(yè)，進(jìn)而可以帶來(lái)利潤(rùn)。

　　 外部融資是企業(yè)獲取資金的重要方式，我們可以分為債務(wù)融資和股權(quán)融資兩類(lèi)。債權(quán)融資有信貸、信托、發(fā)行企業(yè)債和票據(jù)幾種方式，它比較適合在快速成長(zhǎng)期比較成熟的企業(yè)。它的優(yōu)點(diǎn)是不稀釋企業(yè)的股權(quán)，也比較便利。但是，企業(yè)既然是借貸，就有還本付息的壓力，所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力增加，而且會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債率。股權(quán)融資是我們近幾年經(jīng)常聽(tīng)到的話題，比如說(shuō)PE、VC等等，它比較適合創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)，主要方式有私募、兼并收購(gòu)、IPO，就是我們所說(shuō)的上市。好處是你可以獲得長(zhǎng)期的資金，而且無(wú)論是專(zhuān)業(yè)的采購(gòu)?fù)顿Y人還是策略投資人，可能都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金之外更多的資源，比如說(shuō)先進(jìn)的管理模式和規(guī)范化的運(yùn)作。但是，由于管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)被稀釋?zhuān)�所以利�?rùn)分?jǐn)�，我們�?jīng)�？吹狡髽I(yè)引進(jìn)投資人之后，就產(chǎn)生了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和投資人之間的沖突，包括了話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪等等。

　　 再說(shuō)一下音視頻企業(yè)的融資方式。中國(guó)的音視頻行業(yè)發(fā)展還處于發(fā)展中階段，大多數(shù)音視頻企業(yè)均屬于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，所以需要融資貸款，那么如何解決融資是很重要的一點(diǎn)。我們一般把投資人分為專(zhuān)業(yè)投資者，就是基金，還有戰(zhàn)略投資人兩類(lèi)。財(cái)務(wù)投資者對(duì)于企業(yè)進(jìn)行投資的唯一目的，就是我今天用資金獲取你的股權(quán)，你發(fā)展壯大之后，我要把我手里的股權(quán)退出變現(xiàn)，我要得到這部分的經(jīng)濟(jì)利益。所以，財(cái)務(wù)投資人通常通過(guò)上市或者是售股的途徑，對(duì)于企業(yè)的控股并沒(méi)有要求。但是，另外一方面由于有退出的壓力，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)存在分歧，這個(gè)時(shí)候會(huì)影響企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。而戰(zhàn)略投資人，基本上是企業(yè)上下游的業(yè)內(nèi)投資者，由于是策略性的投資，所以對(duì)于企業(yè)的規(guī)劃發(fā)展一般意見(jiàn)是比較一致的。但是，戰(zhàn)略投資者一般會(huì)要求控股權(quán)，所以這是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)非常敏感的雙方交鋒的問(wèn)題。

　　 我們把企業(yè)融資從另外一個(gè)角度給它分類(lèi)，就是私募融資和公募融資。所謂的公募就是上市，我們先看一下私募股權(quán)融資方面。我們經(jīng)常聽(tīng)到的三個(gè)關(guān)鍵詞是這樣的，企業(yè)估值，就是PE倍數(shù)。這是體現(xiàn)一個(gè)投資人對(duì)于你這個(gè)企業(yè)估值怎么樣，他能看到你的盈利情況怎么樣，他認(rèn)為這個(gè)團(tuán)隊(duì)和這個(gè)技術(shù)值多少錢(qián)。通常，會(huì)參考企業(yè)所在的行業(yè)和非上市企業(yè)的盈利倍數(shù)，以及企業(yè)的利潤(rùn)情況對(duì)于企業(yè)進(jìn)行估算，進(jìn)而把這個(gè)估算轉(zhuǎn)換成對(duì)價(jià)公式。第二個(gè)是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債CB，VC和PE是借債的性質(zhì)，在滿足一定條件時(shí)，投資機(jī)構(gòu)可將資金轉(zhuǎn)換為公司一定比例的股份，不再需還本付息。最后是比較流行的對(duì)賭協(xié)議，最近蒙牛也因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議有比較熱鬧的新聞，大家可以側(cè)面了解一下這個(gè)事情。

　　 進(jìn)入實(shí)際操作階段，私募股權(quán)融資如果從開(kāi)始到結(jié)束有6個(gè)月的時(shí)間，我們可以把它的時(shí)間和程序進(jìn)行這樣簡(jiǎn)單的總結(jié)。前3個(gè)月，一般的企業(yè)需要委托專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)幫助企業(yè)編制財(cái)務(wù)規(guī)劃書(shū)，幫助企業(yè)引入法律規(guī)范，還要引見(jiàn)投資人，組建審計(jì)，幫助企業(yè)和這個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行對(duì)話。如果投資人對(duì)于企業(yè)的初步調(diào)查比較滿意，雙方會(huì)簽訂一個(gè)投資意向書(shū)，這已經(jīng)進(jìn)入第4個(gè)月的時(shí)段了。之后，投資人會(huì)組建一個(gè)完整的團(tuán)隊(duì)，深入到企業(yè)內(nèi)部當(dāng)中去，對(duì)企業(yè)各個(gè)方面進(jìn)行非常全面和深入的盡職調(diào)查，如果這些調(diào)查結(jié)果可以讓投資人滿意的話，雙方會(huì)簽訂一個(gè)投資協(xié)議書(shū)，最后投資資金到位。

　　 說(shuō)完了私募我們?cè)僬f(shuō)一下公募，就是上市。上市適合已經(jīng)有相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)，所以企業(yè)到了這個(gè)階段需要考慮的事情非常繁雜。首先我們要考慮企業(yè)要不要上市融資，上市可以改善企業(yè)現(xiàn)金流的狀況，經(jīng)常可以幫助企業(yè)幾億、十幾億的資金，上市還可以給企業(yè)打造一個(gè)再融資的平臺(tái)，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和提升品牌知名度等等。最被創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)關(guān)心的問(wèn)題是，上市可以幫助企業(yè)的創(chuàng)始人和原始股份的持有者，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)取得經(jīng)濟(jì)利益。所以，上市需要考慮的事情非常全面，也并不是所有的企業(yè)都適合上市。如果一個(gè)企業(yè)決定了上市，接下來(lái)考慮的事情更加復(fù)雜，現(xiàn)在的企業(yè)可以擴(kuò)充到各地的交易所上市，但是這兩年法規(guī)對(duì)于這方面有一些限制。最好的企業(yè)可以考慮北美、紐約和納斯達(dá)克交易所，還有歐洲的倫敦交易所。如果你是一個(gè)礦業(yè)的企業(yè)，澳大利亞和加拿大交易所是首選。具體到我們國(guó)內(nèi)的上海和深圳兩個(gè)交易所，都是近幾年被國(guó)際資本市場(chǎng)關(guān)注的。此外，還有香港交易所和新加坡交易所等等。所以，我們說(shuō)上市公募對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)全面重組和全面重新治理的綜合考量，你需要對(duì)于財(cái)務(wù)系統(tǒng)、管理、內(nèi)控制度、上市架構(gòu)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、關(guān)連交易沖突等等方面進(jìn)行一個(gè)完善地規(guī)范，才能夠考慮是不是可以上市成功。

　　 上市的程序也更加復(fù)雜一點(diǎn)，首先還是要委托一家專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，幫助企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查和設(shè)計(jì)上市方案。隨后，根據(jù)盡職調(diào)查報(bào)告以及上市方案的結(jié)果，企業(yè)要進(jìn)行相應(yīng)地內(nèi)部資產(chǎn)和財(cái)務(wù)重組。比如說(shuō)剝離一些信貸業(yè)務(wù)，之后企業(yè)要重組團(tuán)隊(duì)，指定券商等等。這個(gè)階段可以根據(jù)企業(yè)的結(jié)構(gòu)和股權(quán)、資金狀況，考慮是否引入投資人，改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在這些步驟完成之后，企業(yè)要編制一個(gè)招股書(shū)的章程，這是一個(gè)草稿，這要報(bào)呈商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批，進(jìn)行審批之后再向上�；蛏钲诘慕灰姿�進(jìn)行審批，獲得審批之后再進(jìn)行公開(kāi)路演，然后上市。

　　 企業(yè)上市之后可以建立起持續(xù)有效的資本市場(chǎng)融資渠道，我可以增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債券、發(fā)行債券、銀團(tuán)貸款、結(jié)構(gòu)性融資來(lái)補(bǔ)充企業(yè)的現(xiàn)金流量。

　　 以上是我們對(duì)企業(yè)和資本市場(chǎng)融資公募和私募的框架性的介紹。接下來(lái)簡(jiǎn)單給大家介紹一下高能資本公司，我們有三個(gè)分公司，上海、北京、廈門(mén)，成立到現(xiàn)在是將近10年。其中，廈門(mén)的高能咨詢(xún)是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，我所在的工作是經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的國(guó)家能源投資機(jī)構(gòu)。前面包括了上市、跨國(guó)并購(gòu)、國(guó)際私募股權(quán)投資引進(jìn)等等，這些投資就是我們集團(tuán)自有的資金對(duì)外進(jìn)行投資。目前，高能資本旗下有兩只基金，一個(gè)是高能天匯創(chuàng)業(yè)投資有限公司，基金規(guī)模是3億人民幣，另外還有香港注冊(cè)的中國(guó)策略投資管理有限公司，基金規(guī)模是2億港幣。除此之外高能資本的基金管理業(yè)務(wù)下面還為若干只國(guó)外的基金提供管理服務(wù)，包括中小企業(yè)基金、杭州某生物科技基金，但是很遺憾，目前還沒(méi)有音視頻行業(yè)的基金。

　　 在過(guò)去的10年當(dāng)中，高能資本有一些成功的項(xiàng)目。比如說(shuō)2002年幫助華峰紡織融資8000萬(wàn)美元，然后又幫助他們?cè)陧n國(guó)上市。2003年協(xié)助紫金礦業(yè)在香港募資13.6億美元。2006年AIM市場(chǎng)IPO800萬(wàn)英鎊，按當(dāng)時(shí)的匯率折算是1.2億人民幣左右。這是第一家在歐洲資本市場(chǎng)成功發(fā)行上市的生物科技類(lèi)公司。同時(shí)，幫助廈門(mén)燃?xì)夤�司重組，07年我們幫助孚瑞特公司成功上市。A股的公司包括了法拉電子等等。

　　 以上是高能的投資銀行業(yè)介紹，是幫助企業(yè)和資本市場(chǎng)接軌，幫助企業(yè)引入外部資金的業(yè)務(wù)介紹。接下來(lái)是高能資本自有資金進(jìn)行投資的基金業(yè)務(wù)介紹。

　　 目前，我們已經(jīng)投資的項(xiàng)目有如下這么多。其中，投資福建三都澳碼頭，當(dāng)時(shí)投資了1億人民幣，現(xiàn)在的市值在5億左右。2000年投資了邁克制藥，當(dāng)時(shí)是2000萬(wàn)人民幣，現(xiàn)在在4000萬(wàn)左右。作為一個(gè)基金的投資人，我們篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)大概是這樣的，我們希望這個(gè)目標(biāo)企業(yè)能夠有杰出的團(tuán)隊(duì)、豐富的資源、有效的核心技術(shù)、領(lǐng)先的品質(zhì)、已實(shí)現(xiàn)盈利并且可擴(kuò)張，并且有可行的退出方案。整個(gè)項(xiàng)目篩選的標(biāo)準(zhǔn)和私募股權(quán)融資介紹差不多，就是初步的接觸、一次又一次的深入調(diào)查，最后由投資委員會(huì)決定是否進(jìn)行投資。

　　 目前，高能資本是溫州市政府、廈門(mén)市政府和保定市政府的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，我們也是中國(guó)第一批執(zhí)照證券從業(yè)機(jī)構(gòu)。以下是團(tuán)隊(duì)的簡(jiǎn)單介紹。

　　 最后，想給大家?guī)��?lái)一點(diǎn)資本市場(chǎng)的好消息，應(yīng)該也是和高科技音視頻行業(yè)中小企業(yè)密切相關(guān)的。在不久前的08年10月18日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這里面有結(jié)構(gòu)性的條文和專(zhuān)業(yè)性的設(shè)置，我們就不多做介紹了，我們把它總結(jié)成下面一張圖。

　　 請(qǐng)大家注意兩個(gè)黃色的部分，資金來(lái)源有兩處，一個(gè)是由政府出錢(qián)的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，就是最左邊的這個(gè)方框，最右邊的方框是社會(huì)基金。引導(dǎo)意見(jiàn)說(shuō)的是政府要從自己的財(cái)政當(dāng)中，撥出專(zhuān)門(mén)的款項(xiàng)，通過(guò)參股、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資等等的方式，去撬動(dòng)更大比例的社會(huì)融資。把這兩部分的資金融合到一起，投資到中小高新科技企業(yè)當(dāng)中。所以，對(duì)于在座的音視頻企業(yè)來(lái)說(shuō)，是資本市場(chǎng)非常好的消息，也希望大家更密切地關(guān)注這些相關(guān)的法律條文。高能資本非常愿意在未來(lái)幫助企業(yè)在市場(chǎng)融資方面做更多的工作，謝謝大家！