2019年1月，小米總裁林斌宣布小米將制作第一部折疊屏幕手機(jī)，也應(yīng)該是世界上第一部雙折疊屏幕手機(jī)。第二天，雷軍在自己的公共編號中發(fā)表了雙折疊屏幕手機(jī)發(fā)表，名字為什么能不斷創(chuàng)新，講述了名字的創(chuàng)新之路。

然后，柔宇科技副社長社長范俊超在微信朋友圈發(fā)表篇文章，說柔宇的柔派手機(jī)具有霸權(quán)創(chuàng)新，名字不是第一位，名字的干部撒謊，名字的價值觀有問題。

柔宇CEO劉自鴻在推特上說:如果人犯了我，就會受到懲罰。

不得不佩服柔宇和小米硬鋼的勇氣，這樣的勇氣背后有足夠的勇氣嗎？2020年最后一天，柔宇科學(xué)技術(shù)科學(xué)創(chuàng)造板IPO受理，三個重要信息引人注目

損失很高。2017-2020年1-6月，柔宇科技實現(xiàn)營業(yè)收入0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，對應(yīng)母公司普通股東凈利潤為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元、-9.61億元，3年半累計損失31.95億元。柔宇科學(xué)技術(shù)表示，公司持續(xù)虧損的主要原因是公司產(chǎn)品在市場開發(fā)階段銷售規(guī)模小，新產(chǎn)品開發(fā)需要大量資金。截至2020年6月30日，柔宇科技累計未分配利潤為-24.27億元，公司首次公開發(fā)行后，公司預(yù)計短期內(nèi)無法獲利，無法進(jìn)行現(xiàn)金紅利，也有可能觸發(fā)科學(xué)創(chuàng)造板強(qiáng)制退市條款的規(guī)定，公司股票面臨中止上市的風(fēng)險。在以上困難的前提下，柔宇科學(xué)技術(shù)這次IPO的籌資額竟然達(dá)到了144.34億元！這是目前上市的科學(xué)創(chuàng)造板股票中，僅次于中心國際募集額。根據(jù)發(fā)行方案計劃發(fā)行新股的比例不超過25%，公司本次發(fā)行后的評價達(dá)到577.36億元。根據(jù)公司2019年全年總收入2.27億元，公司的PS評價倍數(shù)將達(dá)到254倍。

照片來源:柔宇科技招聘書1-1-3。

在過去的8年里，柔宇科學(xué)技術(shù)的評價高漲，但是得到的產(chǎn)品很少。

然而，在一級市場上，許多頂級投資者是其平臺。錯過柔宇的真正徐小平嘆息道:(柔宇科學(xué)技術(shù))是我投資以來真正錯過的項目。每次看到他們的好消息，我都像刀一樣絞盡腦汁。作為天使投資者的驕傲，被粉碎了。天使投資者的驕傲是什么？投入柔宇科學(xué)技術(shù)這樣的項目是最大的驕傲，不是評價、風(fēng)險和輪流。

現(xiàn)在柔宇即將登陸二級市場，能忍受更嚴(yán)格的審查嗎？故事支持的高評價還能繼續(xù)嗎？手機(jī)銷量慘淡，客戶雷雨少，是為韭菜準(zhǔn)備的宴會嗎？

仔細(xì)分解招股書，發(fā)現(xiàn)了這些線索

1.收入規(guī)模與市場價格難以匹配收入，柔宇科學(xué)技術(shù)2017年、2018年、2019年的營業(yè)收入分別為6472.67萬元、1.09億元、2.27億元，各年收入比去年增加了60%以上，但總體規(guī)模還很小，與公司超過500億的市場價格明顯難以匹配。

進(jìn)入2020年，受疫情影響，柔宇產(chǎn)品在需求方面受到很大影響，上半年僅實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，增長率大幅度放緩。

2.生產(chǎn)能力利用率低的柔軟宇科學(xué)技術(shù)產(chǎn)品在科學(xué)技術(shù)屬性方面聽起來很酷，但在真正的需求方面，與普通屏幕產(chǎn)品相比沒有什么市場。

招股書顯示，柔宇報告期間的生產(chǎn)能力利用率為2018年、2019年和2020年上半年分別為15.1%、31.2%和5.3%，這意味著公司的生產(chǎn)能力在很多時間內(nèi)有很多閑置，公司可以得到的市場訂單遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于公司的實際生產(chǎn)能力。

3.產(chǎn)品銷售滯后，柔宇科學(xué)技術(shù)也有銷售量小于產(chǎn)量的情況。這意味著公司生產(chǎn)的產(chǎn)品作為庫存大量放在倉庫里，不能立即轉(zhuǎn)化為銷售收入。

4.赤字在利益方面擴(kuò)大，柔宇科學(xué)技術(shù)的表現(xiàn)更加悲慘。報告期間的3年半內(nèi)，公司累計母公司純損失達(dá)到31.95億元，隨著公司2017-2019年間收入的增加，公司赤字呈持續(xù)擴(kuò)大的傾向。

進(jìn)入今年上半年，柔宇半年母親的純損失達(dá)到9.6億元，接近去年全年的損失額。

5.產(chǎn)品低毛利柔宇巨額損失的背景是柔性產(chǎn)品本身的低毛利和高經(jīng)營費用的特征。

柔宇在2017年至2019年之間，整體毛利水平均處于負(fù)毛利階段，今年上半年毛利修正，毛利率也只有13.2%，不能支持公司的利益。

公司目前低毛利的經(jīng)營狀況很大程度上與公司關(guān)。柔宇科技生產(chǎn)的柔性科技產(chǎn)品本身需求有限，替代性高，產(chǎn)品銷售不能產(chǎn)生高溢價，柔性產(chǎn)品本身原材料成本極高，公司難以獲得高毛利。

6.經(jīng)營費用規(guī)模逐年上升與公司低毛利相反的是公司整體高企業(yè)的經(jīng)營費用，其中研究開發(fā)費用占經(jīng)營費用的大部分。

招股書顯示，公司報告期內(nèi)經(jīng)營費用規(guī)模逐年上升，公司經(jīng)營費用率在2017-2020年上半年達(dá)到545.7%、708.1%、417.8%和761.7%。

7.經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)惡化長期巨大的經(jīng)營費用，柔宇科學(xué)技術(shù)陷入赤字泥潭，這也進(jìn)一步體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流中。

報告期間，柔宇科學(xué)技術(shù)從2017年到2020年上半年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出分別達(dá)到3.58億、6.12億8.11億和3.86億元，公司的現(xiàn)金流壓力持續(xù)增加。由于經(jīng)營現(xiàn)金流的持續(xù)惡化，公司在持續(xù)經(jīng)營方面面面臨著巨大的壓力。

在如此糟糕的財務(wù)表現(xiàn)下，柔宇科學(xué)技術(shù)到底從哪里來，以這么高的評價擁抱二級市場的韭菜們呢？

這背后可能是基于老股東的評價需求和公司自身經(jīng)營現(xiàn)金的需求。

根據(jù)招股書，柔宇科學(xué)技術(shù)于2019年11月獲得最后融資19億元，當(dāng)時對應(yīng)的投資后評價已達(dá)到419億元，本次公司IPO前評價約為433.02億元(577.36-144.34)，比一年前上升了14億元，顯然是老股東可以接受的最低Pre-IPO評價(評價再低的老股東會發(fā)生評價逆轉(zhuǎn))。

柔宇科技本身也確實需要補(bǔ)充大量的現(xiàn)金來支持公司的經(jīng)營。為了能夠以更高的評價獲得融資，公司錄用的投資銀行也在設(shè)計募集資金的過程中表現(xiàn)出非常高的專業(yè)能力。

在公司募集資金的方案中，有49億元人民幣用于柔性顯示基地的升級擴(kuò)大建設(shè)項目，但顯然從公司現(xiàn)在的大量閑置生產(chǎn)能力的使用情況來看，不需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力。這部分資金在未來很可能轉(zhuǎn)為日常生產(chǎn)經(jīng)營，補(bǔ)充流動資金。

總而言之，從招股書反應(yīng)的客觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)指向柔宇的軟肋，與依靠故事傳達(dá)的一級市場相比，二級市場對財務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的要求更加嚴(yán)格。投資者眼睛雪亮，柔宇的故事可能很難說。